테슬라, 매출은 그대로인데 영업이익은 56% 줄었다

테슬라의 2026년 3분기 매출은 280억4,600만달러다. 1년 전 280억9,500만달러와 거의 같다. 그런데 영업이익은 16억2,400만달러에서 7억1,800만달러로 약 55.8% 줄었다. 보통주주 귀속 순이익은 13억7,300만달러에서 7억8,700만달러로 약 42.7% 감소했다. 감소율은 회사 공시 금액으로 계산한 값이다.

매출이 같은데 이익이 반토막 났다면 어딘가에서 비용이 늘었다는 뜻이다. 실적표를 위에서부터 한 줄씩 내려가면 그 위치가 나온다.

첫 번째 줄: 매출총이익은 늘었다

매출에서 매출원가를 뺀 매출총이익은 50억5,400만달러에서 54억9,400만달러로 늘었다. 계산하면 매출총이익률은 약 18.0%에서 19.6%로 올라갔다. 자동차뿐 아니라 에너지·서비스를 포함한 연결 기준 매출총이익률은 오히려 좋아졌다는 뜻이다. 연결 영업이익 감소를 매출원가만으로 설명할 수는 없다.

두 번째 줄: 영업비용이 39% 늘었다

문제는 그 아래다. 연구개발비와 판매·일반관리비 등을 합친 영업비용이 34억3,000만달러에서 47억7,600만달러로 약 39% 늘었다. 매출총이익 54억9,400만달러에서 영업비용 47억7,600만달러를 빼면 영업이익 7억1,800만달러가 나온다. 늘어난 영업비용 13억4,600만달러가 매출총이익 증가분 4억4,000만달러를 크게 넘어섰다.

영업이익률로 바꾸면 약 5.8%에서 2.6%로 떨어졌다. 이 비용이 미래 매출을 만들 투자인지, 고정비 부담인지는 이번 실적표만으로 가를 수 없다.

세 번째 줄: 순이익이 영업이익보다 크다

눈여겨볼 것은 순이익 7억8,700만달러가 영업이익 7억1,800만달러보다 크다는 점이다. 영업 밖에서 들어온 손익이 이자와 세금을 상쇄하고도 남았다는 뜻이다. 그래서 순이익 감소율(42.7%)이 영업이익 감소율(55.8%)보다 작다. 본업의 악화를 순이익만 보고 판단하면 실제보다 덜 나빠 보인다.

GAAP 0.22달러와 조정 0.48달러

테슬라는 희석 EPS를 GAAP 기준 0.22달러, 회사 조정 기준 0.48달러로 제시했다. 두 배가 넘는 차이는 조정표에서 나온다. 조정 항목에는 주식보상비용, 디지털자산과 SpaceX 지분의 평가손익, 일부 세금 항목이 들어 있다.

조정 EPS가 클수록 "무엇을 뺐는가"를 먼저 봐야 한다. 주식보상비용은 매년 반복되는 비용이다. 이를 뺀 이익은 회사가 정한 기준의 이익일 뿐, 주주가 실제로 부담하는 비용이 사라진 것은 아니다. 다음 분기에는 영업비용 증가 속도가 둔화되는지, 그리고 그 비용이 매출 성장으로 돌아오는지를 확인해야 한다.